導(dǎo)讀：電氣設(shè)備行業(yè)下游涉及發(fā)電、輸配電和用電，包括了電力、電網(wǎng)、冶金、煤炭等行業(yè)，與工業(yè)生產(chǎn)和居民生活緊密相關(guān)。由于其特殊地位，國家對下游電力、電網(wǎng)等行業(yè)監(jiān)管嚴格，并出臺一系列政策和規(guī)范約束企業(yè)經(jīng)營行為。

　　自上而下看，“十二五”規(guī)劃是目前國家層面最具指導(dǎo)性政策，將影響未來至少五年內(nèi)的發(fā)展和變革，通過解讀“‘十二五’規(guī)劃建議”和“新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”，可確立電氣設(shè)備行業(yè)未來五年內(nèi)將集中發(fā)展智能電網(wǎng)（含特高壓）、工業(yè)節(jié)能產(chǎn)品和配電網(wǎng)改造。

　　自下而上看，成熟技術(shù)將首先得到推廣（如柔性輸變電、變頻技術(shù)、智能用電系統(tǒng)）；綜合分析市場空間及開拓進度，特高壓直流輸電、柔性輸變電、高性能高壓和低壓變頻器、智能變電站和智能用電系統(tǒng)、農(nóng)配網(wǎng)改造將成為“十二五”發(fā)展重點。

　　從“十二五”規(guī)劃出發(fā)，未來五年電氣設(shè)備行業(yè)投資將呈現(xiàn)“兩極化”趨勢：特高壓骨干網(wǎng)和配網(wǎng)改造將成為電網(wǎng)投資主題，“智能化”拉動二次設(shè)備占比提升，同時工業(yè)領(lǐng)域變頻器將得到進一步普及。具體來看，特高壓方面，直流建設(shè)基本符合進度，交流受示范線路驗收推遲的影響有所延后，目前呈現(xiàn)提速趨勢。“十二五”特高壓直流將建設(shè)9條線路，預(yù)計總投資達2170億元；特高壓交流完成“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”的建設(shè)，樂觀估計投資達2989億元，若考慮項目推遲的影響預(yù)測約2092億元。預(yù)計特高壓直流換流站投資1014億元，其中換流變壓器、換流閥和直流保護系統(tǒng)占65%；特高壓交流變電站投資1225億元，主要是變壓器、電抗器和GIS開關(guān)，占比分別為18%、16%和24%。

　　 發(fā)展智能電網(wǎng)和特高壓是內(nèi)生需求

　　我國電力供應(yīng)長期面臨遠距離、高負荷、大容量的現(xiàn)狀，這是與世界上絕大多數(shù)國家不同的發(fā)展問題，內(nèi)生性需求決定了中國的電網(wǎng)必須在強度、廣度和穩(wěn)定性上超越其他所有國家和地區(qū)。

　　能源和用電負荷分布差異使特高壓成為必然之選

　　我國的能源分布主要在北部和西部，以火電為例，已探明的煤炭儲量近80%都集中在山西、內(nèi)蒙古、新疆等地區(qū)，而經(jīng)濟發(fā)達的東部沿海用電需求量大，過去通過鐵路運輸?shù)姆绞捷斔兔杭炔唤?jīng)濟也不環(huán)保，未來通過電網(wǎng)直接輸電可以很好地解決問題。

　　根據(jù)新能源發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計到2020年我國新能源占一次能源消費的比重應(yīng)該達到15%左右。風(fēng)能、水能也存在資源分布遠離負荷中心的問題。

　　在我國，特高壓是指交流1000kV及以上和直流±800kV以上的電壓等級，據(jù)國家電網(wǎng)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，一回路特高壓直流可以送600萬千瓦電量，相當于現(xiàn)有500kV直流電網(wǎng)的5~6倍，送電距離也是后者的2~3倍，效率大大提高；同時輸送同樣功率的電量，如果采用特高壓線路輸電可以比采用500kV超高壓線路節(jié)省60%的土地。正是因為這些優(yōu)勢，特高壓才成為未來我國電網(wǎng)建設(shè)的必然方向。

　　電網(wǎng)規(guī)模化和區(qū)域網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)對安全穩(wěn)定提出新要求

　　我國電力裝機容量已突破9億千瓦，這個數(shù)字到了2015年將增加至13.5億千瓦，到2020年達到17.9億千瓦。截至2009年底，全國220kV及以上輸電線路回路長度達39.94萬公里，我國電網(wǎng)規(guī)模已超過美國，列世界首位。

　　電網(wǎng)規(guī)模增大、結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜和區(qū)域電網(wǎng)互聯(lián)對運行的安全性和穩(wěn)定性提出更高要求，通過引入先進的傳感和測量技術(shù)，采用更安全環(huán)保的設(shè)備，整體集成并實現(xiàn)設(shè)備和控制的雙向通信，就是電網(wǎng)“智能化”的體現(xiàn)。

　　城市化進程和新農(nóng)村建設(shè)利好配電網(wǎng)絡(luò)發(fā)展

　　我國的工業(yè)化已進入中后期，按照這樣的工業(yè)化發(fā)展水平，城市化率應(yīng)為55%~60%，而2009年我國城市化率只有46.6%。未來的5~10年，城市化進程將推動電網(wǎng)尤其是配網(wǎng)建設(shè)，集中在城網(wǎng)擴張和改造上。

　　我國城鄉(xiāng)發(fā)展差異大，未來無論從改善民生、促進社會和諧的角度，還是從刺激內(nèi)需，鼓勵農(nóng)民消費的角度，都要求建設(shè)和升級農(nóng)村電網(wǎng)以滿足新農(nóng)村建設(shè)的需求。

　　正是因為我國電網(wǎng)發(fā)展必須與工業(yè)生產(chǎn)和居民用電水平相匹配，才萌生出對特高壓、智能電網(wǎng)和配網(wǎng)建設(shè)的需要。而內(nèi)生性增長符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟運行規(guī)律，這是可持續(xù)和穩(wěn)定的趨勢。

　　未來電網(wǎng)發(fā)展呈現(xiàn)“兩極三重點”

　　“十二五”我國電網(wǎng)發(fā)展三大方向是：特高壓、智能化改造和配網(wǎng)建設(shè)。

　　特高壓和智能電網(wǎng)：在規(guī)劃建議中提到大力發(fā)展包括水電、核電在內(nèi)的清潔能源，同時“加強電網(wǎng)建設(shè)，發(fā)展智能電網(wǎng)”。

　　配網(wǎng)建設(shè)：規(guī)劃建議要求“加強農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)”，“繼續(xù)推進農(nóng)村電網(wǎng)改造”。

　　過去十年我國電網(wǎng)建設(shè)集中在220~500kV（西北750kV）輸電網(wǎng)絡(luò)，未來將向著“特高壓”和配網(wǎng)兩端發(fā)展，而智能化順應(yīng)對復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定和控制的要求，電網(wǎng)“三大重點”明確。

　　考慮電網(wǎng)對安全、穩(wěn)定性的要求，相對成熟的技術(shù)當首先得到推廣，尚處于掛網(wǎng)階段的設(shè)備或試運行線路的建設(shè)腳步可能延后，在細分行業(yè)投資上應(yīng)當有所甄別?？傮w來說：

　　第一，特高壓直流建設(shè)進度基本符合預(yù)期，未來高端一次設(shè)備廠商和柔性輸變電企業(yè)受益明顯。

　　第二，“智能化”發(fā)展對應(yīng)二次設(shè)備新建改造，配網(wǎng)和用電端智能化相對成熟，看好具有技術(shù)和渠道優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。

　　第三，配網(wǎng)改造，尤其是農(nóng)網(wǎng)強調(diào)設(shè)備升級和電氣化，上游的設(shè)備商數(shù)量眾多、競爭激烈，區(qū)域化特點顯著。

　　預(yù)計特高壓直流尤其是柔性輸變電技術(shù)將得到最快推廣，直流高端一次設(shè)備生產(chǎn)商獲益居次，智能變電站投資和農(nóng)網(wǎng)改造分列其后。[page_break]

　　特高壓直流——發(fā)展先行高端一次設(shè)備發(fā)力

　　“特高壓電網(wǎng)”指交流1000kV、直流±800kV及以上電壓等級的輸電網(wǎng)絡(luò)，能夠適應(yīng)東西2000~3000公里、南北800~2000公里遠距離大容量電力輸送需求。

　　國家電網(wǎng)在“十一五”建設(shè)初年曾提出“加快建設(shè)以特高壓電網(wǎng)為核心的堅強國家電網(wǎng)”。經(jīng)過五年的發(fā)展，目前1000kV晉東南—南陽—荊門的交流示范工程完成驗收，直流±800kV示范工程向家壩—上海線路投運，初步形成華北—華中—華東特高壓同步電網(wǎng)，基本建成西北750kV主網(wǎng)并實現(xiàn)與新疆750kV互聯(lián)。

　　規(guī)模投資啟動直流輸電將成“十二五”發(fā)展亮點

　　特高壓直流輸電（UHVDC）目前在我國主要是±800kV，從技術(shù)上看線路中間無需落點，可點對點、大功率、遠距離直接將電力輸送至負荷中心，線路走廊窄，適合大功率、遠距離輸電，同時還能保持電網(wǎng)之間的相對獨立性。

　　南方電網(wǎng)±800kV云廣特高壓直流2010年6月投產(chǎn)；國家電網(wǎng)±800kV向上特高壓直流也于年內(nèi)通過驗收，預(yù)示著“十一五”直流工程進展順利，直流輸電技術(shù)發(fā)展進度基本符合預(yù)期。

　　根據(jù)國家電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，有9條±800kV直流線路計劃“十二五”期間投運，同時有2條將在“十二五”開工，目前錦屏—蘇南線路招標正有序進行。

　　投資總量方面，2016年建成的2條線路按照70%投資在“十二五”期間確認，國家電網(wǎng)±800kV特高壓直流投資總規(guī)模預(yù)計達2170億元（見表1）。南網(wǎng)規(guī)劃的直流800kV工程為糯扎渡送廣東線路，投資總額約187億元，計劃于2012年投產(chǎn)。

　　“十二五”國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)預(yù)計±800kV直流特高壓輸電投資達2357億元，特高壓直流全面建設(shè)啟動。

　　同時考慮到國網(wǎng)±660kV和±400kV直流建設(shè)，南網(wǎng)±500kV直流，“十二五”期間兩網(wǎng)的直流總投資規(guī)模達到3312億元。

　　設(shè)備供應(yīng)商——高端一次設(shè)備的盛宴

　　特高壓直流包括線路和換流站建設(shè)，其中換流站對上游設(shè)備供應(yīng)商的投資增量效果更明顯。換流站主設(shè)備包括：換流變壓器、電抗器、避雷器、換流閥和無功補償裝置等，其中投資大項為換流變和換流閥。

　　云廣線換流站設(shè)備投資超過規(guī)劃總量的一半，考慮到示范線路設(shè)備價格較高，預(yù)計未來規(guī)模建設(shè)后占比約為43%。

　　“十二五”特高壓直流±800kV設(shè)備投資總額約1014億元，其中換流變395億元，換流閥203億元，直流保護系統(tǒng)61億元。若考慮兩網(wǎng)±660kV、500kV和400kV后主站換流設(shè)備投資為1424億元，其中換流變555億元，換流閥285億元，直流保護85億元。

　　普遍看好一次設(shè)備龍頭

　　特高壓直流是堅強的輸電網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模建設(shè)啟動后將普遍利好一次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。考慮特高壓對設(shè)備穩(wěn)定性和技術(shù)要求高，前期研發(fā)投入大，細分行業(yè)龍頭將繼續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

　　變壓器：已完成建設(shè)招標的線路，設(shè)備供應(yīng)商主要為特變電工、中國西電等行業(yè)龍頭。換流變壓器招標特變電工份額接近45%，中國西電約35%，天威保變20%?？紤]到示范線路招標量小，份額相對集中，全面建設(shè)啟動后龍頭企業(yè)相對份額會略有下降，但絕對中標金額提升明顯。

　　換流閥：國內(nèi)換流閥生產(chǎn)企業(yè)包括中國西電、許繼集團和電科院，考慮到換流閥技術(shù)門檻高，未來將繼續(xù)是三家三分天下的局面。

　　直流保護系統(tǒng)：許繼電氣、南瑞繼保和四方繼保三分天下，占比分別為38%、60%和2%。

　　無功補償技術(shù)———“特高壓”拉動發(fā)展

　　無功補償技術(shù)旨在調(diào)節(jié)電網(wǎng)中的無功功率，減少電源由線路輸送的無功，最終降低線路和變壓器因輸送無功造成的電能損耗，提高電源和線路的利用效率并保證電網(wǎng)運行的穩(wěn)定。特高壓輸電由于線路距離長、電壓高，在變電站配電端和輸電網(wǎng)絡(luò)中需安裝無功補償裝置。

　　無功補償主要分為并聯(lián)型和串聯(lián)型，目前電科院是行業(yè)龍頭，占比超過80%。榮信股份并聯(lián)無功補償SVC在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，年內(nèi)取得國網(wǎng)訂單顯示開拓電網(wǎng)腳步加快；串補TCSC中標南網(wǎng)大單，與西門子成立合資公司后預(yù)計將在電網(wǎng)市場取得不錯的成績。

　　預(yù)計“十二五”期間并聯(lián)無功補償（SVC+SVG）市場容量在51億元，可控串補（TCSC）配合500kV以上線路建設(shè)，需求在60億元，無功補償總需求在111億元，年均22.2億元。

　　結(jié)合上述分析，提出如下核心觀點：第一，“十二五”特高壓直流進度符合預(yù)期，交流建設(shè)延遲是大概率事件，目前國網(wǎng)正加速推進項目審批和招標，未來工程獲批將整體利好行業(yè)。

　　第二，特高壓建設(shè)主要是高端一次設(shè)備，由于技術(shù)難度大，需要前期投入多，行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，未來將占領(lǐng)主要份額。

　　第三，2011年是全面建設(shè)初年，投資啟動對行業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績貢獻將在今年下半年逐步體現(xiàn)。

　　特高壓交流——進度落后 期待項目審批提速

　　示范線路驗收推遲交流建設(shè)提速在即

　　國家電網(wǎng)特高壓交流示范工程晉東南—南陽—荊門1000kV線路直至2010年8月才通過國家驗收，目前特高壓交流建設(shè)進度落后于市場預(yù)期。

　　國網(wǎng)公司去年9月開始示范工程擴建工程施工招標，據(jù)悉另一條特高壓交流線路錫盟—南京前期工作正有序開展，都預(yù)示著國網(wǎng)正努力推進特高壓交流項目，未來建設(shè)提速可以期待。

　　按照國家電網(wǎng)的規(guī)劃，到2015年將基本建成華北、華東、華中（“三華”）特高壓電網(wǎng)，形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”。特高壓交流工程方面，錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過三個縱向特高壓交流通道向“三華”送電，北部煤電、西南水電通過三個橫向特高壓交流通道向華北、華中和長三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。

　　從前期準備和招標情況看，“三縱”線路進度較快，未來有望先于其他線路提前開工。

　　預(yù)計國家電網(wǎng)特高壓交流規(guī)劃對應(yīng)總投資2989億元，其中特高壓變電站投資1225億元，線路投資1764億元?？紤]目前的建設(shè)進度，悲觀估計全部7條線路“十二五”期間能完成投資量的70%，對應(yīng)投資2092億元，其中變電站858億元，線路投資1235億元。

　　設(shè)備利好——變壓器、GIS、電抗器

　　特高壓交流設(shè)備包括變壓器、電抗器、組合電器開關(guān)GIS、隔離開關(guān)、避雷器和無功補償設(shè)備等，其中變壓器、電抗器和GIS占比較大，根據(jù)示范線路投資組成粗略計算比例分別為18%、16%、24%。

　　樂觀估計：“十二五”期間特高壓交流7條線路全部完成投資；悲觀估計：“十二五”完成預(yù)計投資量的70%。

　　變壓器：主要設(shè)備供應(yīng)商包括特變電工、天威保變和中國西電，示范線路招標占比分別為60%、40%、0%。預(yù)計中國西電技術(shù)實力雄厚，未來將享有一定份額，同時其他變壓器企業(yè)有望在全面建設(shè)后取得訂單。

　　電抗器：從示范線路招標看，中國西電和特變電工占比分別為58%和42%。考慮全面建設(shè)后預(yù)計其他企業(yè)能分得10%~15%的市場份額。

　　GIS：示范線路招標平高電氣、中國西電和新東北電氣均分天下，組合電器開關(guān)技術(shù)難度高，預(yù)計全面建設(shè)后將繼續(xù)是三家領(lǐng)先行業(yè)。

　　特高壓交流建設(shè)進度低于預(yù)期，目前晉東南—荊門擴建線路正有序招標，錫盟—南京線路年內(nèi)有望獲批，未來投資和建設(shè)有望提速。高端一次設(shè)備龍頭仍是受益主體，特變電工和中國西電綜合實力穩(wěn)居前列，平高電氣業(yè)績彈性最大。