匯川公司公布2012年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.9億元,同比增長(zhǎng)13.20%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.2億元,同比下降7.58%,在行業(yè)整體下滑7%的情況下,公司仍然實(shí)現(xiàn)了收入增長(zhǎng),市場(chǎng)份額繼續(xù)擴(kuò)大,我們認(rèn)為2013年行業(yè)復(fù)蘇是大概率事件,公司作為行業(yè)龍頭企業(yè),反彈速度更快,預(yù)計(jì)2013年EPS1.01元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE25.8倍,維持審慎推薦-A的投資評(píng)級(jí)

　　收入增速逐季好轉(zhuǎn),行業(yè)觸底反彈。公司2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入11.9億元,同比增長(zhǎng)13.20%,1~4季度銷售收入同比增速分別為2.7%、7.5%、15%和25.8%,逐季向好趨勢(shì)明顯;2012年我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)同比下降約7%,根據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)2013年市場(chǎng)同比將增長(zhǎng)約為8%,行業(yè)表現(xiàn)觸底反彈。

　　繼續(xù)加大研發(fā)投入,擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋。公司2012年實(shí)現(xiàn)研發(fā)投入1.39億元,同比增長(zhǎng)33.96%,占營(yíng)業(yè)收入11.72%,我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)疲弱的背景下,公司繼續(xù)加大研發(fā)的投人,將保持公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,為中長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展提供支持。

　　新產(chǎn)品推廣速度加快,強(qiáng)大的銷售團(tuán)隊(duì)將會(huì)發(fā)力。公司2012年伺服產(chǎn)品因注塑機(jī)市場(chǎng)下滑收入整體下降4.63%,但用于機(jī)械手、電子設(shè)備等行業(yè)的表現(xiàn)良好,銷售收入出現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng),通用伺服的市場(chǎng)逐步打開(kāi);高壓變頻器第一年實(shí)現(xiàn)1500萬(wàn)收入;新能源類產(chǎn)品逐步豐富,電動(dòng)汽車電機(jī)控制器和光伏逆變器已推向市場(chǎng),公司目前銷售人員400多人,多數(shù)是2010和2011年加入公司,經(jīng)過(guò)近兩年的培養(yǎng),其效果將在新產(chǎn)品推廣和項(xiàng)目型市場(chǎng)體現(xiàn)。

　　經(jīng)過(guò)快速擴(kuò)張期,費(fèi)用增速將下降。公司2012年加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理,存貨和應(yīng)收周轉(zhuǎn)明顯改善;我們認(rèn)為公司經(jīng)過(guò)了快速擴(kuò)張期,將進(jìn)入管理提升階段,雖然2013年需要攤銷期權(quán)成本4600多萬(wàn),仍可加強(qiáng)管理降低費(fèi)用率,

　　維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí):我們預(yù)測(cè)行業(yè)復(fù)蘇是大趨勢(shì),公司原有電梯業(yè)務(wù)仍能保持較低增速的增長(zhǎng),通用變頻會(huì)止跌回升,通用伺服產(chǎn)品增速加快,公司通過(guò)品牌和強(qiáng)大銷售力量可以快速拓展一些的項(xiàng)目型市場(chǎng),預(yù)估每股收益13年1.01元、14年1.31元,對(duì)應(yīng)13年的PE、PB分別為25.8、3.6,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí);

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游制造業(yè)復(fù)蘇較慢。